说，都是非常干净的动物，至少老鼠是自食其力的。
提问：1868年，股市上的无序混战最终导致了市场上的巨大崩溃。您提到每次危机的发生都伴随着变革的出现。那么，此次危机之后又将带来哪些变革呢？
祁斌：这么混乱的股战，最后带来了市场巨大的崩溃，使得当时的市场上很多自律组织，包括交易所认识到，必须对上市公司新股的公开发行等进行约束。后来就制定了一些规则，包括新股的发行，必须有2/3的股东同意等。这些构成了几十年之后《证券法》中一些要义，包括披露和反欺诈等。。 最好的txt下载网
华尔街不断进行制度变迁和演进（3）
市场反复地出现各种各样的崩溃，受损害最大的人是谁呢？是市场的经纪人，因为他们需要依靠市场长期的繁荣才能够生存。最后他们发现，因为上市公司没有严格地披露信息，所以市场是不可持续发展的。19世纪末期，当时有一场经纪人的革命，就是华尔街的经纪人联合起来，要求上市公司必须披露信息，而且必须披露真实信息。那么，怎么才能够保证信息的真实？必须有独立的第三方对它进行审计，这就客观上催生了CPA，就是美国注册会计师的出现。实际上，现代会计师的出现，或现代会计行业的出现，是得益于华尔街的发展。
我们可以看到华尔街第一次重大的变革是来自于市场不停地出现危机，最大的危机是当时伊利铁路投机案，带来了市场崩溃，最后使得市场觉醒，经纪人们统一起来要求上市公司披露信息。因此华尔街也就完成了一个转型。从一个混乱无度的“童年期”转向了一个高歌猛进的“青年期”。
在19世纪末期，到20世纪三四十年代，这个过程中，美国发生了很多重要的事件。
首先是19世纪末期，美国进行了重工业化，当时钢铁、化工等产业产生了巨大的增长，随后是第一次世界大战，美国在“一战”中虽然处于中立，但是它实际上是倾向于当时的协约国，所以它也是多多少少站在了战胜的一方。
最后来到的是20世纪20年代，汽车、收音机、冰箱这些家电第一次进入千家万户，航空业刚刚露出曙光，信用消费刚刚启动，未来似乎一片光明。当时经济非常繁荣。股市竟然有了长达8年的牛市。1929年，所有的人都忘掉了风险。当时一个最普遍的做法就是所有的商业银行都去美联储贷款，以5％的利息贷款，然后再把这个贷款以12％的利息转贷给经纪人和经纪商，经纪商再以20％的利息贷给投资人，投资人希望从股市中获得超过20％的回报。而在过去的那几年中，他们基本上都实现了这一点。所以他们在逐级放大这个风险。
20世纪20年代的末期，出现了一个保证金制度，是10∶1的比例，就是一个投资者可以拿1万美元去买10万美元的股票，其他9万美元都是从经纪商那儿以高息贷款而获得的，然后用这个资金去买股票。如果这么一个模式能够成立的话，股市天天上涨还可以维系，但是如果说某一天市场发生很大的逆转，将会产生万劫不复的后果。
提问：1929年的经济危机对美国产生了怎样的影响？这次危机又带来了资本市场的哪些变革呢？
祁斌：1929年10月24日，在4个交易日之内，华尔街道琼斯指数下跌22％。这场史无前例的股市大暴跌，从1929年延续到1932年，3年间，道琼斯股票指数下跌了89％。此后，美国和全球进入了长达10年经济的大萧条时期。
当时这对很多投资者产生了巨大的打击。我们举一个最典型的例子。
当时最火爆的一只股票叫做Radio Corporation of America，就是美国收音机公司。因为当时收音机刚刚起步，大