一个很重要的事件，就是麦道夫事件。美国人现在开玩笑说，2008年，美国出了两大名人，第一名是奥巴马，第二名就是麦道夫。麦道夫事件给我们的启示不在于他一个人赤手空拳就骗了700亿美元，也不是说他用的是最简单的骗术，而是他所有的投资者都是大投资者。我们证监会为什么要存在，因为要保护中小投资者，因为中小投资者是“unsophisticated investors”，即不够成熟的投资者，而麦道夫的投资者是谁呢？瑞士银行、国际奥委会的基金会等，这些大投资者，这样的金融机构竟然会相信有一个基金能够每个月回报1％，每年回报10％，长达20年，怎么解释呢？只能是利令智昏了。更加令人震惊的是，据说他的一些投资者承认，当初之所以愿意把钱投给麦道夫，是因为他们相信麦道夫能够从事内幕交易。而我们知道，内幕交易在美国金融市场上是非常严重的犯罪，最近两次因为内幕交易获罪的是安然和世通的董事长，他们分别被判了24年和25年。而现在，麦道夫面临的刑期是150年，而他今年已经70岁了，没希望出来了。
为什么这种集体参与的社会事件那么难于自我纠偏呢？2008年11月，我去华尔街访问，我把一些从事CDO、CDS 产品交易的中国人请过来一起聊，我问过他们，一个不到2万亿美元的次级债券市场，为它担保的市场CDS 规模达了62～68万亿美元，你们没有觉得很危险吗？高盛的一个交易员跟我说，他2008年2月的时候就觉得不行了，就出来了，但是3月又回去了，为什么呢？因为其他人都在里面。所以我们说，这种事情有一点像带火的列车下山，只有撞在南墙上才能够停下来。
海面下的三座冰山（1）
次贷危机是不是一个偶然事件？金融危机刚发生时，有一个记者问我怎么看，我说华尔街在过去的十几年中，悄悄地发生了一些重要的变化，使之走上了不归之路，次贷危机实际上是偶然当中的必然。我把它称为海面下的三座冰山，而次贷只是海面上的一块浮冰。
第一座冰山我把它称为“投行模式激进转型”。投行是做什么的？传统的投行是提供服务，收取佣金，最典型的是IPO。比如说福特搞了50年，高盛来了，说我帮你IPO 吧。结果高盛就拿走了7％，福特的工人很生气，你们这些资本家帮我上市一下就拿走了7％。但是华尔街说我觉得还不够。因为我早知道你要上市了，去年我就可以战略入股了，这样的话，我就可以直接翻10倍，所以从投行衍生到了PE，也许本来就应该是投行的一个发展方向。
过去几年PE 在美国得到了非常大的发展。以至于有一年高盛的盈利中有85％是来自于PE 投资的。这虽然严重地违背了它当初坚持业务分散化的原则，却也无可厚非，但是这种转型如果结合上几十倍的杠杆率，就非常危险了。
二级市场发生了同样的事情，投行的自营越做越大，如果结合高杠杆，就几乎要翻船了。投资银行把自己从相对风险比较小、回报也还可以的商业模式，向前推进一步，做得更加极端，把自己做成了一个对冲基金。2001年，高盛的前总裁约翰·桑顿到清华来教书时告诉我，高盛已经悄悄地把自己变成了一个对冲基金，让我非常惊讶，试想如果用冲浪的方式去开航空母舰的话，会怎么样呢？早晚是要翻船的。
在随后的几年中，几大投行都悄悄地把自己变成了对冲基金，大家都在以冲浪的方式开航空母舰。如果说没有次贷的话，会发生什么？很可能会在任何一个地方崩溃，比如说石油期货。2008年曾达到每桶150美元，剑指每桶200美元，后来曾跌到每桶40美元以下，如果说你借了30倍的钱炒石油期货，你赌它要涨到每桶200美元。你想象一下会怎么样？